今天很高兴跟大家分享一下我们对于四季度的观点。大概是在9月底市场情绪还不是很稳的时候，我们就提出这个观点，认为今年四季度反弹的概率还是比较大的，建议大家在四季度可以稍微适当地进取一点。具体可以关注比如科技板块，医药以及周期性板块。接下来我们具体展开一下我们的观点。

　　我们先看一下2020年以来上证综指的走势，下图红色圈出来的地方就是去年四季度展开的一个反弹。大家也可以看到在这张图上2023年的10月份以后，我用虚线画了一小截，这个就是一个季度的走势。也就是说，整体来看，我们认为这个走势可能往上反弹一下的概率还是比较大的。当然也不意味着它一上来就开始反弹。

　　10月10日和10月9日是节后回来的第一和第二个交易日，表现得也不是很好，但是我们还是比较有信心。觉得四季度反弹的概率还是比较大的，可以稍微参考一下去年四季度，但是也不能完全的去刻舟求剑。

　　去年四季度由于疫情影响，经济基本面不太好，同时叠加了很多外部的因素，比如说俄乌冲突（到现在都还没有结束）、美联储暴力加息（到现在也没有彻底停止）。当时确实还是有比较多的外部因素影响，而且当时市场的情绪也很悲观。但是在市场预期疫情防控政策放开了之后，整个市场情绪的反弹还是非常强的。所以，其实这也是和我们现在这个阶段很不一样的一个地方。

　　但是为什么我们还是认为，今年四季度可能会有反弹？我们前几个月给大家讲过，我们认为市场出现好转的契机可能要看这几样东西，第一就是经济数据要好转，但是在经济数据确定好转之前，其实是要看政策的出台。所以政策是第二个关注点，市场预期政策能够把这个经济拉起来。就是经济如果不太好，那市场就会预期政策还能够持续出台，去支持经济的好转。第三个方面的话，就是美联储的加息，或者说外部流动性的干扰。需要有加息停止，或者说有降息的预期出现。还有就是近期可能扰动比较大的汇率问题。

　　现在普遍认为的政策底就是7月24号的局会议的主要内容，我们要关注的主要就是这个政策后续的执行和落地情况。

　　经济数据方面。一季度的GDP增速是4.5%，其实是蛮超市场预期的，包括也是很超我们的预期，我们当时的预期也就差不多3%左右。结果一季度的GDP增速一下就到了4.5%。

　　从上面这个表中，它用色块进行了标注，有绿的和红的，能够比较明显的看出来结构上它不好的地方，以及结构上表现比较好的地方。

　　5月份的话，就稍微的有一些好转。4月份的表格中只有三个数据是红色的，到了5月份根据华泰证券的这个表来看，红色的数据数量就变多了，有七个红色的数据。

　　那到了6月份的时候，这个数据比5月份的时候还要再好看，红色数据以及红色三角的数量进一步增加。

　　所以，这个其实是我们的经济正在经历的一些情况，就是比市场预期要差比较多。但是其实结构，或者说正在发生的这些事情也还是可以去期待的。

　　包括9月份现在已经出了一部分的数据。9月份的PMI值已经到了50.2%，其中建筑业的PMI值非常高，达到52%以上，这就说明工业或者说制造业它整体还是在慢慢的回暖。至少站到了这个荣枯线以上。而且PMI已经是连续往上差不多六个月的时间了。经济它有一个从量变到质变的积累过程，所以市场上也不乏一些看好的声音。

　　那我们的态度也是，整体来说还是认为经济在往向好的方向去走。这个是经济的一个情况，可能没有像大家想象的那样，出现经济数据明显的好转。但是，边际的好转，或者说改善是已经出现了。

　　根据芝加哥商品交易所的美联储观察数据显示，当时认为9月份不加息的概率是99%。因为8月份美国CPI数据强于预期，涨了3.7%，市场预期是3.6%。然后，7月份的值是3.2%，所以相比之下这个3.7%涨幅还是蛮凶的。这个环比的数据是0.6%，是14个月以来的最大的一个环比涨幅。PPI也是最近一年多以来最大的单月增幅，达到了0.7%的环比涨幅。

　　所以，在这样的一个数据情况之下，市场还是比较担心，可能还会有这种加息的动作。但是，可能情绪的传导会有点慢。到最新的数据来看，CME的这个美联储观察数据显示，11月份加息的概率还是不大的。就是，9月份我们看到不加息的概率是99%，那11月份不加息的概率是86.8%，12月份不加息的概率是72.9%。

　　目前可能不一定绝对加息，但是联储的表态还是比较偏鹰的。我看他们之前也放话，说可能要维持在较高利率水平一段时间，甚至还说不排除明年就是24年还有加息的这个可能性。所以他这个话在节前一出来，就导致了整个市场的调整。包括我看原油也跌，然后黄金也跌，纳值也跌，标普也跌。这都是对于它的这种偏鹰表态的一个避险反应。

　　那虽然它的表态在这里，但是这个CME的美联储观察数据显示，商品期货交易员他们现在对于明年降息的预期还是维持在三次，而且每次是25基点。

　　根据图表的数据，可以看到最后一行也就是2024年12月18号，有一个标绿的27.9%，这是什么意思？就是说利率在 4.5-4.75这个区间，它的概率是最大的。就是大家认为降息三次之后降到4.5-4.75这个区间的概率是最大的。当前的区间是5.25-5.5，从这个区间往下降三次，每次降25个BP到4.5-4.75区间，这个概率是27.9%。这就是目前调研下来，芝交所的期货交易员他们普遍认为的数据分布的结果。

　　所以可能预期和联储的表态之间还需要有一个传导，包括我又看了一些新闻，比如8月份的CPI和PPI数据出来了以后，其实联储的有一部分发言人或者说有一些官员，表态又稍微的偏鸽了一点点，也是很有意思。情况是这个样子，但是市场的预期会觉得它可能并没有那么凶，因为从实际的情况来说，我们也觉得美联储很难真的去支持或者是维持这么高的一个利率水平。

　　保持汇率稳定，如果汇率能够稳定在一定的程度上，对于整个市场情绪和信心的恢复都会有比较大的好处。

　　之前华福证券研究所做过一些研究，展示市场底和政策底之间的距离。主要就是说这个政策底之后，会有这个经济底。经济底是政策把它给夯出来的，那市场会提前去反映，所以市场底会提前于经济底出现。政策底是最先出现的，大概就是这么个意思。

　　那我们来看一下，就是当前的市场情绪是真的非常差。用股债比来看，我们用的是沪深300的股息率除以十年期国债收益率，现在这个股债比已经比去年10月份的情绪还要差了，达到了过去10年100%的一个极端情况了。

　　所以其实从乐观一点的角度说，可能市场底也不排除已经出现，就是之前的3053点。当然，如果你从上证综指来看，现在还是没有跌破3053的，昨天其实沪深300是已经创了新低了，但大家还是喜欢用上证综指来看市场的一个高低点。那我们就还是按上证综指先来看，很有可能之前的这个3053它确实就是一个所谓的市场的底。但是你就得走完了之后，再回头去看，才能够看得比较清楚。

　　总之市场现在处于一个情绪比较差的状态，然后经济基本面正在慢慢复苏的过程里。所以我们刚才说的是我们判断四季度市场可能会好转的一些原因。比如说经济基本面在慢慢的恢复，美联储的加息慢慢的到尾声，然后市场的情绪是一个极端悲观的过程。

　　我们在十一假期，看到港股先涨、涨完了再跌、最后在假期期间又稍微收回来一点，恒生指数在假期期间的涨幅还是勉强收红的。

　　这两天市场在传的小作文就是关于平准基金什么的，这个可能就算要出也不会那么快。然后出不出的咱也不知道，但市场还是有期待的。

　　我觉得这个转折的时间点有可能在10月中下旬展开。就像刚才给大家看的这个股债比，这个数据都已经超过百分之百的一个分位数了，这个其实在历史上确实是非常难得。已经过去十几年没有到这种程度了，去年10月份的时候是到过这个接近的水平。

　　我们在去年的时候，是因为经济的客观因素，还有就是美联储的全球抽水等等因素影响。今年的话，我们经济也是在慢慢的复苏，然后各种各样的情况其实还是比去年要好很多的，在这样的前提之下，你要说全年都会持续的下行，我感觉好像这个跟基本面的偏离就实在是太大了。我们说基本面和这个A股的市场走势会有一定的偏离，但是基本上还是能够合上的。比如说像沪深300指数或者上证综指它年化的一个收益率之前还是蛮高的，能够有8%左右的水平，那跟我们的GDP增速相对来说也还勉强是比较匹配的。

　　所以，应该来说我们觉得已经很接近这个临界点，但是我们当时在9月底的时候，我上了一个节目，然后那个主持人问我说觉得这个反弹什么时候能展开？9月份还是10月份？9月份我觉得很难。那我觉得四季度概率比较大，那他就问说是十一回来之后马上展开吗？我觉得可能也不一定能够马上展开，所以我说是10月中下旬吧。就是再磨一磨，然后差不多，这个情绪到了就是一定程度，就是把这个弓压到非常满的一个状态了之后，然后这个反弹还是能够看得到的。

　　这一段时间，虽然经济基本面可能不是表现特别好，但是大家会看到非常多的国家相关战略上的一些政策是持续不断出台的，比如说最近六部委的算力相关文件又出来了。那算力的话，我们在后面也会讲到，人工智能、信创、数据要素等等这些都离不开算力的发展和支持。所以这些主要属于技术驱动这个主线。

　　国产替代主线里边，我们就梳理了好多条线，后面我们会挑一两个比较有代表性的产品推荐给大家，就不全部展开了。当然这些方面我们都算是看好的，但是可能我们就不会每一个都给大家讲，因为每个都讲，可能也没有办法有效的聚焦和集中。

　　还有经济复苏下顺周期行业可能也有一些机会。地产链里边有建材、家电、钢铁、基建。我们看到8月份的专项债其实是有复苏的，所以其实整个9月份的PMI值里边，我们刚才提到建筑业的PMI是52.6%，这个跟基建的开展应该来说有比较大的一个关系。

　　那地产方面，我们认为可能政策的支持还在路上，能不能把它打起来是另外一件事儿，但是这个政策的支持应该还是会持续的，慢慢的去释放。

　　我们对地产链的这个看法还是偏短期的，然后周期板块可能可以稍微看长一点。这方面主要是受益于美元降息和经济复苏这两条线，相关的行业有煤炭、石油、有色、矿业和黄金，然后就是资源品可能也会比较受欢迎。尤其是美元降息周期开启之后，可能会表现更好一些。

　　还有就是困境反转的。其实今年我们还是蛮喜欢推医药的，我记得我年初那个时候有一个判断是说，全年来看医药可能比食品饮料要好，应该来说现在这个结论还是得到了支持的。虽然今年医药还是遇到了医疗反腐的情况，即便是这样的情况下，也还是整体表现比食品饮料更好一点。那在这个医药里面，我们更推荐的是生物医药、创新药这个方向。后面我们就稍微展开给大家说一下一些具体的品种。

　　第一个我们还是回到技术创新或者说国家战略上面来，给大家推荐科创板100ETF（588120）。这个标的我们在8月28号发行，9月1号发行结束，然后是在9月的中旬上市的。

　　然后当时这个时间点，我自己还是蛮满意的。虽然这个品种是当时是四家公司在统一时点发行的，但是在那个发行的时间点上我是很满意的，我觉得我们就发在了一个市场的底部位置上，未来的话，投资者他的一个收益体验会比较好。

　　科创板100这个指数它跟科创板50有很大的差异和区别。相对于主板，科创板本身就是非常成长的一个风格，那科创板100就是在科创板里边又偏成长的一个板块。大家可以看到，它大概是科创板里面的第51到第150个股票，它的平均市值是173亿，跟科创50是有很大的差异的。科创50的平均市值是526亿。所以它就相当于是“成长中的成长”。因为科创板相对于主板已经很“成长”了，那科创100它又是这个成长里边的成长，所以现在宽基也越来越细分。

　　如果你要是去押行。